权益热潮再起下的多元资产配置展望！缪夏美深度剖析 2025 宏观政策、资产配置与市场走势

专题：2025女神节：致敬基金圈“她力量”解析女性投资理财

　　进入2025年，蛇年资产如何配置？海外资产的走势会如何发展？如何看待这一波科技行情？3月7日，新浪基金对话浦银安盛基金FOF业务部基金经理缪夏美为您解析>>视频直播

　　精彩观点：

　　海外资产走势需要关注三条主线：一是特朗普引发的贸易战；二是中美在人工智能领域的竞争；三是美中俄欧四股力量之间的微妙博弈。

　　随着中美博弈的拐点和资产价格变局的出现，以及美国可能出现滞胀风险和全球资金重新配置，港股，尤其是港股科技，有望迎来更多机会。

　　未来，科技领域仍有望迎来第二波上涨行情，将更加注重对科技含量的鉴别。

　　只有那些真正具备高科技含量、高成长性和未来盈利能力的科技个股，才值得我们关注和持有。

　　最近美元指数下跌，人民币贬值压力减轻，这为货币政策提供了更多对内操作的空间。

　　对于今年债券市场的整体走势，我倾向于认为可能会呈现小幅上行或震荡的基本格局。

　　我们需要保持谨慎乐观的态度，并密切关注经济基本面、房价走势、中美贸易战以及股市情绪等因素的变化。

　　科技板块有望成为今年国内股市（无论是港股还是A股）的主打主题，但投资者需要保持理性，审慎选择。

　　作为投资人或基金经理，我们需要时刻保持警觉，不断审视和调整自己的投资框架。当发现框架出现问题时，要及时进行修正，以确保其持续有效。

　　发言实录：

　　新浪基金：今年各类宏观政策还是突出稳增长，特别强调稳楼市、股市，您认为今年政策的发力空间还有哪些，经济复苏的拐点是否已经显现？

　　缪夏美：在两会期间，政府工作报告中提出将今年的赤字率提高至4%，相较于往年3%，这明显加大了财政政策的力度。此举旨在稳定楼市和股市，并期望股市能在此基础上有所修复，从而进一步带动消费。今年的政府工作报告特别强调了促进消费的重要性，将其放在了首要位置，而以往这一位置通常被新质生产力等议题占据。

　　要促进消费，首先经济需要有所修复，居民收入也需要增加。因此，政府在财政政策上加大了力度，提高赤字率以支持经济发展。这种政策调整在逻辑上是合理的，也是必要的。此外，报告还提到了2025年将围绕贸易战、中美人工智能竞争以及中美欧之间的微妙博弈这三条主线展开。这些因素都可能对全球经济产生重要影响，因此投资者需要密切关注。

　　在出口、投资和消费这三个方面，消费可能会有一定程度的修复。然而，出口可能面临一定的压力，特别是受到美国加税等政策的影响。因此需要采取措施促进国内消费，以弥补出口下降带来的压力。

　　至于经济拐点是否已经出现，这还需要综合考虑多个因素。虽然政府已经加大了财政政策的力度，并期望通过修复股市和稳定楼市来带动消费，但还需要观察出口、投资和消费这三个方面的实际表现。同时，库存周期等数据也需要进一步观察，以确定经济是否真的已经出现了拐点，需要保持谨慎并密切关注经济形势的发展。

　　新浪基金：今年以来海外市场波动较大，特朗普四处加关税，不确定性较多，您认为在这样的背景下，海外资产的走势会怎么发展呢？

　　缪夏美：今年开年两个月，海外市场波动较大，特别是美股在春节后出现了明显下跌。与此同时，欧元和德国股票上涨，中国股票也表现不俗，科技股尤其亮眼。然而，与去年年底或去年四季度的预测不同，美元指数并未如预期般强势，反而出现了一定程度的下跌，美股也进行了调整。在此背景下，今年全年需要关注三条主线：一是特朗普引发的贸易战，这可能导致资产价格大幅波动；二是中美在人工智能领域的竞争，这将对未来3到5年的科技格局产生深远影响，中国在这一领域已经展现出了强大的竞争力，并有望构建自己的生态系统；三是美中俄欧四股力量之间的微妙博弈，这可能导致全球资产价格出现较大波动。 

　　新浪基金：从大类资产配置的角度来说，您能不能将全球主要资产的投资优先级，做个简单的预测和排序？

　　缪夏美：尽管黄金ETF和国际现货金在过去一年持续上涨且调整幅度有限，但从市场的反馈来看，今年仍有一定的可能性成为表现较好的资产之一。此外，港股或恒生指数，特别是恒生科技，也被视为表现不错的资产。港股作为外资参与中国市场的最便捷方式，其历史跌幅较大，存在超跌反弹的机会。同时，随着中美博弈的拐点和资产价格变局的出现，以及美国可能出现滞胀风险和全球资金重新配置，港股，尤其是港股科技，有望迎来更多机会。此外，德国今年财政政策开始扩张，有望拉动整个欧元区或欧盟的需求，进而推动德国股票和股指上涨。至于美债，由于市场看不清美国是走衰退逻辑还是通胀逻辑，因此美债可能还会经历一些波动。最后，国内债券方面，尽管经济是否出现拐点还需确认，但考虑到出口预期降低和地方债务化解的需要，国内债券可能会继续维持比较乐观的看法，但也可能在贸易战风险上升和政策托底发力时出现波动，投资者需要在波动中寻求收益。

　　新浪基金：春节前后，deepseek的发布带动了股市的一波行情，引发了对中国资产特别是科技资产的再定价，您如何看待这一波行情？

　　缪夏美：自年初以来，科技领域，无论是真科技还是所谓的“假科技”，都经历了显著的上涨，尤其是恒生科技指数以及国内的计算机行业、机械行业、汽车行业和电子行业。这些行业的上涨与云计算、人工智能、机器人和智能驾驶等前沿技术密切相关。计算机行业受益于云计算和人工智能的发展，而机械和汽车行业则与机器人和智能驾驶技术紧密相连，电子行业作为TMT行业的重要组成部分，也展现出了强劲的增长势头。

　　尽管近期这些行业出现了一定程度的调整，但这在正常范围之内，毕竟前期的涨幅已经相当可观。在展望后续走势时，我们认为，一个产业若最终形成产业级别的大牛市，往往需要经历至少三年的时间周期，正如新能源行业从2019年至2021年所展现的那样。在此期间，我们需要看到实质性的产品推出，这些产品能够改变我们的生活，如各类机器人等。

　　此外，尽管当前科技股经历了一波调整，但可能并非结束。未来，科技领域仍有望迎来第二波上涨行情。然而，与第一波全面上涨不同，第二波行情将更加注重对科技含量的鉴别。真正具备高研发实力、在产业链中占据重要位置的公司有望脱颖而出，成为大牛股。而那些所谓的“假科技”或只是蹭热度的公司，则可能在调整后再难有所作为。

　　因此，在未来的科技股投资中，我们需要更加谨慎地甄别和选择。只有那些真正具备高科技含量、高成长性和未来盈利能力的科技个股，才值得我们关注和持有。科技板块有望成为今年国内股市（无论是港股还是A股）的主打主题，但投资者需要保持理性，审慎选择。

　　新浪基金：近期随着股市的火热，债市反而出现了一定的波动，您如何看待债市后期的走势？

　　缪夏美：对于今年债券市场的整体走势，我倾向于认为可能会呈现小幅上行或震荡的基本格局。这一判断主要基于以下几点考虑：首先，债券市场最怕的是经济基本面强劲反弹和顺周期股票大涨，因为这通常会导致债券走熊。然而，目前经济是否出现拐点、顺周期是否能全面复苏仍需观察。历史上，如2015年TMT行业大涨时，尽管股市热情高涨，但由于经济基本面依旧偏弱，债券市场的跌幅有限。因此，债券市场的表现仍需关注整体经济基本面和顺周期因素的变化。

　　其次，房价的走势对债券市场也构成重要影响。如果房价企稳并边际反弹，可能会对债券构成较大压力，因为这将限制降息空间，并可能引发购房需求回升和信贷需求增加，从而推动宏观数据向好。然而，目前房价走势仍需观察，不能断言会出现超预期反弹。

　　最后，虽然降息降准的预期在短期内难以实现，但今年货币政策有一定的空间。最近美元指数下跌，人民币贬值压力减轻，这为货币政策提供了更多对内操作的空间。

　　综上所述，今年债券市场可能会面临一些挑战和风险点，包括房价超预期反弹、短期稳增长压力和股市资金分流等。然而，整体风险目前看并不大，且货币政策有一定的操作空间。因此，对于债券市场今年的表现，我们需要保持谨慎乐观的态度，并密切关注经济基本面、房价走势、中美贸易战以及股市情绪等因素的变化。

　　新浪基金：在目前的市场环境下，你认为应该如何进行固收资产的配置？

　　缪夏美：对于纯配固收资产的投资者而言，今年债券市场的格局可能与2019年有些相似。尽管有人可能会认为今年更像2016年，但从基本面的角度来看，我认为今年的情况与19年更为接近。与16年相比，今年的经济并没有出现像当年那样的明显拐点，而是更偏向于底部回暖的态势。此外，虽然现在有新能源产业的供给侧改革，但与2016年煤炭、钢铁等传统周期性行业的供给侧改革相比，其影响力和范围都有所不同。

　　从债券市场的表现来看，今年可能会呈现出利率债小牛、信用利差难以进一步压缩的格局。不过，转债市场仍有机会，尤其是TMT行业相关的转债，可能会因为行业机会而带动整个转债指数的表现。对于投资者而言，配置一些稍微暴露一点转债的1级债基可能是一个不错的选择，因为这样的产品在一定程度上可以增厚收益，同时保持相对稳定的净值波动。当然，转债仓位不宜过高，以避免过大的波动风险。至于信用债的配置，由于当前静态收益率偏低，因此可能需要更加谨慎地考虑。

　　综上所述，对于纯固收资产的投资者来说，今年需要更加关注债券市场的细微变化，灵活调整配置策略，以应对可能出现的市场波动和风险。

　　新浪基金：在高压的资管行业中，您如何保持对市场的敏锐度？能否分享您的时间管理或解压方式？

　　缪夏美：在我所在的行业中，由于同行众多，每个人的投资框架和逻辑可能都有所不同，这导致了我们在面对市场时的应对方式也存在差异。就我个人而言，入行已十几年，每天都在接触与投资相关的各种信息。这种日复一日的接触和积累，对于我的投资框架和体系来说，无疑是一种持续的边际优化。

　　在时间管理上，我并没有什么特别的心得。我的关注点始终在于世界局势以及与投资相关的信息，比如特朗普的发言、两会的政府工作报告等。无论是上班时间还是下班时间，我都会关注这些信息，并试图从中提炼出有价值的内容。有时候，我会听多家券商或专家的解读，然后自己去鉴别和比对，以形成自己的观点和判断。

　　这种对市场的持续关注已经成为了一种习惯，甚至可以说，我的生活和投资已经融为一体。然而，这也带来了不小的压力。压力主要来自于我在接触了大量信息后，需要转化为自己的观点和判断，并据此进行投资。当我的判断或所接触的信息与市场的实际走势出现较大背离，且这种背离持续存在时，我会感到压力巨大。这可能是因为我的历史框架或投资逻辑出现了问题，需要不断反思、修正和优化。

　　因此，作为投资人或基金经理，我们需要时刻保持警觉，不断审视和调整自己的投资框架。当发现框架出现问题时，要及时进行修正，以确保其持续有效。在这个过程中，压力和挑战是不可避免的，但这也是我们成长和进步的动力。